1天前 具身智能，最好的半年，最分裂的行业

凌晨两点，深圳南山某写字楼里，一个创业者刚关掉路演PPT。屏幕上还留着最后一页，具身智能，下一个万亿赛道。他的咖啡已经凉透，但微信群还在跳。又一家公司宣布融资，又一个场景被重新定义，又一个全球首发的视频被转进群里。

这是具身智能最好的半年。

2026 年半年报季结束，A 股有超过 500 家公司在正文里写下了“具身智能”四个字。几乎在同一时间，上半年融资数据出炉，322 起，935 亿元，半年的钱超过过去一整年。资本、政策、上市公司、新注册企业，所有人都在往同一个方向挤。

图1丨具身智能赛道融资规模

如果只盯着融资额，具身智能正处在一个最好的盛夏。但阳光照不到的地方，更多公司正在失温。

500多家写这个词的公司里，真正把它展开讲10次以上的只有23家；真正在半年报里拿出对应收入的，只有个位数。而在935亿元融资里，前20家公司拿走了大约550亿元，接近六成。剩下300多家创业公司，分的是不到四成的钱。

所以这不是一个全行业繁荣的故事，这是一场洗牌。935亿不是浇在所有人头上的春雨，而是把牌桌重新划了一道线。线上的公司拿到资本、拿到曝光、拿到政策红利；线下的公司则发现，概念的热闹和自己关系不大。

01.

聪明的资本

资本从来都不是平均主义者，但在具身智能这个赛道上，2026年的集中程度还是超出了很多人的预期。

图2丨2026上半年935亿元融资怎么分

据IT桔子统计，2026年上半年具身智能赛道融资322起、总额935亿元，已经超过2025年全年的398.32亿元。这本身是一个惊人的增速，说明资本对这个方向的热情没有退潮。但如果把融资榜单往下拉，就会发现这935亿元并不是300多家公司平分。前20家公司卷走了约550亿元。也就是说，剩下300多家公司，拿到的钱平均下来并不多。

这种集中背后，是具身智能的技术路线和商业路径都还没有收敛。人形机器人、四足机器人、物流机器人、具身智能大模型，几乎每一个方向都有人押注，但没有一个方向已经跑出稳定的盈利模式。资本在这种情况下会怎么做？它会选择确定性最高的标的。而确定性最高的标的，通常就是已经有产品、有订单、有声望的公司。

这不是说头部公司一定技术最好，而是说它们最不容易让投资人睡不着觉。当赛道整体处于高风险期时，“头部安全垫”效应会被无限放大。于是我们看到星海图在2月完成B轮融资后估值约百亿元，4月B+轮后再破200亿元；众擎机器人4月完成2亿美元B轮，估值突破百亿元；星动纪元靠顺丰的物流订单、累计订单破5亿元，半年内融资近25亿元。

这些公司有一个共同点，它们不再是单纯讲技术故事的团队，而是拿出了可以被验证的交付记录。资本买的不是它们的现在，而是它们“下一轮融资还有人接盘”的预期。

这也意味着，腰部和尾部的创业公司越来越难拿到大钱。2026年上半年的融资高度集中在天使、Pre-A、A、A+轮，B轮及以后仅占19.4%。B轮本来应该是看出货、看复购、看商业化验证的节点，但现在恰恰在这个节点上，资本开始犹豫。

图3丨2026上半年融资轮次分布

A轮可以赌一个团队和一个demo，B轮必须赌一个生意。而大多数公司还没有证明自己能做成一个生意。

更要命的是，早期融资的门槛也在悄然变高。种子轮和天使轮合计只有73起，金额不到13亿元，仅占全赛道的3%。能拿到早期钱的创始人，履历越来越重要。德塔智能创始人马晓健是清华本科、UCLA博士，曾在GoogleRobotics和NVIDIAResearch任职，公司成立半年内完成六轮融资，最新一轮是近5亿元的天使++轮。具脑磐石创始人朱森华曾任华为云AI算法创新Lab主任，5月完成1亿元天使轮。

这些案例当然说明顶尖人才在涌入这个赛道，但也在释放另一个信号，没有顶级履历的早期团队，正在失去拿到第一笔钱的机会。技术门槛正在被履历门槛取代。这不是一个好现象，因为它意味着创新可能不再来自车库，而是来自已经有资源的人。

02.

整机梦，该醒了

当大钱涌向头部，小公司如果还想按整机厂的路线去竞争，基本是在给自己挖坑。

整机厂的逻辑看起来很性感，做出一个像人一样的机器人，卖给工厂、卖给家庭、卖给医院，未来千家万户都会有一个。但问题是，这个未来太远，而当下的竞争太惨烈。做人形机器人的公司已经超过100家，但真正实现规模化交付的屈指可数。大家都在做demo、做发布会、做POC，但真正愿意付第二笔钱的客户没那么多。

对小公司来说，更现实的选择是三条窄路。

第一条，做供应链，不当整机厂。

整机内卷最严重、估值最贵、验证最难，但减速器、电机、灵巧手、传感器这些核心零部件，反而有真实订单和毛利。信捷电气的机器人智能驱控系统上半年收入0.6亿元，同比增长114.7%。这个业务看起来不像人形机器人那么有传播性，但它有客户、有复购、有现金流。这就是“卖铲子”的生意。在淘金热里，卖铲子的人往往比淘金的人活得更久。

第二条，切细分场景，用交付数据换命。

与其做人形机器人，不如在仓储物流、汽车产线、3C检测这些具体场景里做深。星动纪元靠顺丰的物流订单拿到近25亿元融资，极佳视界靠MakerH01在汽车和3C产线的连续运行数据拿到近25亿元融资。

它们的共同点在于，不是告诉投资人我的机器人很厉害，而是告诉投资人我的机器人在某个客户的产线上已经连续跑了多少天，客户已经付了第二笔钱。

这些交付数据比任何发布会都更有说服力。对小公司来说，真正重要的指标不是出货量，而是三个东西，单机连续运行时长、客户复购率、第二笔订单。这三个指标比融资额和估值都更诚实。

第三条，绑定大客户，从POC变成长期供应商。

小公司没有品牌溢价，但可以成为大厂或大客户的场景验证方和定制供应商。这条路不性感，甚至有些憋屈，但它能活下去。北京人形机器人创新中心的“天工”平台，本质上也是在做一个被集成的生态。小公司如果能进入这样的平台，成为其中一环，就有机会在洗牌中活下来。

当然，被并购也是一种出路，只是这话不太好听。对很多腰部公司来说，与其在资本寒冬里硬撑，不如被头部或上市公司收购，变成别人的一个事业部。这不是失败，而是产业整合的必然。

03.

500家里几个真赚钱

说完创业公司，再看A股。

2026年半年报里，超过500家公司在正文里提到「具身智能」。这个数字本身说明了一件事，这个词已经从一个技术概念，变成了一种资本市场语言。当一个词被500家公司同时使用时，它通常已经偏离了原本的含义。

这500多家公司如果分层，大致可以看到四张面孔。

第一层是真兑现的公司，数量极少。

信捷电气的机器人智能驱控系统收入0.6亿元，同比增长114.7%；越疆科技上半年具身智能业务收入4523万元，同比增逾20倍，占总收入14.3%。这两家公司的共同点是，主业和机器人有自然连接点。信捷电气本来做PLC和伺服系统，做驱控是顺水推舟；越疆科技本来做协作机器人，向具身智能延伸也顺理成章。它们不是蹭概念，而是真的在升级。

第二层是深度布局的公司，也不多。

新松、拓斯达、埃夫特、科捷智能、兰剑智能、智微智能、恒工精密、均普智能，这些公司没有直接给出具身智能的收入，但产业链环节已经铺开。拓斯达上半年营收12.88亿元，归母净利润1.04亿元，同比增长262.99%；科捷智能营收7.33亿元，净利5650万元，同比增长251.57%；智微智能营收30.5亿元，净利3.88亿元，同比增长281.9%。

这些公司的词汇是新的，功夫是老的。具身智能对它们来说不是转行，而是老本行的下一个版本。它们的优势在于有制造能力、有客户基础、有现金流，可以慢慢把新业务养起来。

第三层是蹭概念的公司，数量明显更多。

豪森智能上半年亏损4.25亿元，营收同比下滑13.5%，但半年报里高频提及「具身智能」。长盈精密上半年归母净利润1776.5万元，同比下滑94.2%。尚品宅配上半年亏损2.33亿元，营收同比下滑24.16%。这些公司的主业在失血，但半年报里却在加码新词。

不能武断地说它们完全没布局，但至少从财报里看不出具身智能已经成了它们的第二增长曲线。更多情况下，具身智能是一个叙事出口，用来对冲主业的下滑，给投资者一个关于未来的想象空间。

第四层是顺带提及的公司，这是大多数。

它们只在行业背景里提1到3次具身智能，没有产品、没有收入、没有战略。它们不是在做，只是在说。这些公司构成了500多家概念股的底色。也是它们，让具身智能这个词在资本市场里显得有些廉价。

04.

POC热闹，复购冷清

500多家公司都在讲同一个词，但真正能拿出订单和收入的那么少，问题出在哪？

第一个问题是叙事先于产品。政策给了措辞，资本给了热度，半年报给了表态场合。很多公司的具身智能还停留在关键词嵌入阶段。它们可能做了一个机器人样机，可能签了一个战略合作协议，可能参加了几个展会，但这些距离商业闭环还很远。

第二个问题是技术路线没有收敛，场景碎片化。人形、四足、协作臂、物流机器人各走各路；硬件、模型、数据、场景没有统一标准。结果是每家都在做POC，但很难规模化复制。一个项目做完了，下一个项目几乎要从头再来。

第三个问题是重制造、轻价值。出货量最大的厂商往往利润最薄。把稀缺资源押注在量上，是制造业最容易踩的陷阱。因为客户买的是新鲜感，不是持续价值。

第四个问题是资本催熟估值，却不催熟交付能力。当有人用200亿元估值买一家还没有稳定收入的公司时，接盘的是下一轮融资，而不是客户。这种预期套利的游戏可以玩一段时间，但一旦融资环境收紧，没有真实收入的公司会最先倒下。

第五个问题是真实可用场景仍然有限。工信部和国资委6月启动的2026年度人形机器人与具身智能实景实训专项行动，明确把仓储物流作为黄金场景。这个措辞本身说明了一个尴尬的现实，除了仓储物流、汽车产线、特定工业巡检，大多数场景还处于验证阶段。大多数公司卡在“看起来很忙，但客户不愿意付第二笔钱”。

在一片概念喧嚣中，真正有能力把具身智能做成生意的公司，大致有三个特征。

第一，主业和机器人有自然连接点。做PLC和电机的做驱控，做协作机器人的做具身智能，做物流装备的做仓储机器人。这些公司不是转行，而是升级。它们有客户、有渠道、有制造工艺，新业务可以从老业务里长出来。

第二，有真实产线数据和复购。不是demo视频，是客户现场连续运行；不是首单，是第二单、第三单。星动纪元的累计订单破5亿元，极佳视界的产线连续运行，都是用数据在说话。数据是商业化能力最硬的证明。

第三，从卖整机转向卖效果。按节省的人力、提升的效率、减少的次品收费，而不是按台数收费。这个转变很难，但一旦完成，就意味着公司不再只是一个设备供应商，而是变成了一个解决方案提供者。客户为结果付钱，公司才有持续议价能力。

05.

钱还在烧，人已经累了

凌晨两点的东莞厂房里，一台人形机器人第37次摔倒。它的关节还在发热，团队已经不想再拍视频。

半年前的发布会上，这台机器人和它的创始人一起站在聚光灯下。台下坐着几十家基金，PPT最后一页写着“定义下一个十年”。那天没人关心它能不能连续跑两个小时，大家只关心估值还能翻几倍。

935亿元，让这个行业看起来很年轻。每天都有新公司注册，每天都有新融资公布，每天都有一个新场景被重新定义。但钱烧得越快，人反而越累。因为多数团队不是在解决一个真实问题，而是在追赶一个被资本催熟的时间表。

投资人也累。同一个赛道上看了二十个项目，BP里的技术路线、落地场景、团队履历越来越像。大家心里都清楚，能投的其实就那么几家，但没有人愿意第一个停下来。资本怕的不是错过，而是别人没错过。

创业者更累。那些做整机的公司在硬撑，做供应链的公司在压价，做POC的公司在等第二笔订单。表面上都在赌未来，实际上很多人都在赌自己不是最后一个接棒的人。

这不是一个行业最坏的时刻，最坏的时刻是没人愿意再谈它，现在至少还有人在谈，还有钱在进，还有公司在熬。但它也不是最好的时刻。最好的时刻不该有那么多人同时感到疲惫。

所以半年后我们回头看，这935亿元可能不会留下多少产品，但它会留下一种集体情绪。一种热闹之后的疲惫，一种狂欢之后的清醒。

到那时候，真正重要的事情才会浮出水面。不是谁拿了最多的钱，不是谁上了最多的头条，而是谁的机器人在产线上多跑了一天，谁让客户心甘情愿付了第二笔钱，谁在一个看起来不够性感的细分场景里活了下来。

具身智能需要的不只是更多的钱。它需要少一点表演，多一点交付；少一点概念，多一点耐心；少一点定义下一个十年的野心，多一点先把这一台机器跑稳的谦卑。

否则，下一个半年报季，我们会看到更多写满具身智能的公司，却找不到几个真正被它改变的行业。